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　　受昨夜美股高收等利好消息影响，今日A股小幅高开，在尝试性地攻击年线失败后，权重股再次出现杀跌，带领指数直奔2800点，午后券商、煤炭、石油等权重板块上涨，拉动股指快速回升。全天呈现宽幅震荡走势，量能略有放大。但从本周整体来看，量能有萎缩趋势。

　　深沪两市合计净流入资金29.62亿元，其中机构资金净流入17.82亿元，散户资金净流入11.8亿元。 A股市场周五近30亿元进场，结束了此前连续三个交易日资金净流出的态势。科技股受到资金热烈追逐，但昨日一度反弹的资源股再度遭遇大幅回吐，银行、地产股也表现萎靡。

　　行业方面，深沪两市81个行业中，共有48个行业录得资金净流入，四成行业被净卖出。

　　电子元器件板块延续昨日受捧之势，净流入16.51亿元，远超其他行业。通信设备制造业流入9.94亿元，医药制造板块流入8.73亿元，计算机应用服务、电器机械及器材板块分别流入8.12亿元、7.3亿元。

　　个股方面，南玻A净流入4.6亿元高居榜首，超声电子、新大陆、彩虹股份、豫光金铅、天通股份、莱宝高科等流入金额在1亿元以上。

　　招商银行抛压最重，净流出1.95亿元。太原刚玉、西山煤电、青松建化、中国平安、兴业银行、兰花科创、西部矿业等流出超过1亿元。

　　经过短线连续暴跌之后，市场的风险已经得到较大程度的释放，并出现积极的信号。一是强势股大面积补跌，资源股跌势开始缓和，酒类和医药股开始补跌，强势股的补跌往往意味着杀跌已近尾声。二是成交量已经萎缩到行情启动前的水平。三是技术上调整基本到位，如果把本次调整看作是针对2319-3186点上涨的调整，回调的半分位是2752，如果看作是对9月底启动的从2573-3186点上涨的回调的线点，由此来看，调整空间基本到位。三是，美元指数反弹到下降趋势线后，结合技术面分析，至少短期将会进入整理，这对A股反弹有利。

　　?我们看到今日市场成交量继续萎缩，尾盘虽有大幅反弹，但量能并未放大，技术指标修正，但未走好，虽然企稳但下周市场有望反复震荡。特别是在周末重要的加息窗口，倘若加息的“靴子”落地，那么市场就会重归理性，出现反弹。

　　华讯财经：本周市场虽出现过三天小幅阳线，但基本在阴线主导下渡过五个交易日，市场仍处于弱势当中但是随着阴线实体变短量能委缩，市场正面临下跌动力不足接近调整末端，部分资金开始停止盲目抛售个股出现积极上扬增大市场可操作性，MACD白色柱状开始委缩大盘由弱转强的临界点上仍建议投资者五成仓操作，关注物联网为代表的新兴产业、高送转预期强的中小板个股的相关机会。

　　金百灵投资：今日A股市场出现了冲高回落再反弹的走势，分析人士认为，一方面是因为市场担心周末加息的信息抑制了多头对指标股拉升的底气，尤其是一些地产股等人气股也迅速走低。另一方面则是因为打击内幕交易信息也在一定程度上抑制了多头的做多激情，尤其是对一些题材股的炒作来说，明显降温，故今日A股市场出现了震荡走低的态势。但与此同时，盘面也显示出，创业板、物联网、触摸屏等板块活跃度较为突出，是今日大盘的兴奋点。这其实从一个侧面说明了当前热钱渐有从题材股、传统产业股退出而加盟新兴产业股的动向，这可能也是近期A股市场的希望之所在，故在操作中，建议投资者密切关注之。

　　1.周五我们反复提示了周末可能有加息利空。周五晚间央行公布了再次提高银行存款准备金率0.5个百分点。这样，近日加息的可能性就大大减少。

　　2.利空对下周股市的影响：本周大盘调整的主要原因之一就是人们担心周末加息，既然不加息而是提高存款准备金率，利空的影响就小多了。周五下午2点后大盘的突然逆转就很可能是先知先觉的人们提前知道了“非加息而提率”的“利好”而提前进场所致。如此可知，市场可能将周末的这个利空做为利好来对待了，这样，周一大盘就要进入反弹了。

　　3.下周进入反弹也是符合技术面的要求的。在这波调整之初预言：“大盘将在代表中期强弱分水岭的60日线附近开始反弹”，周五盘中正好瞬间跌破60日线，多头就开始了大反攻。这是技术面的要求。

　　4.对于反弹的高度不要太乐观：前两天，基金重仓的传统行业如金融、地产、石油、煤炭、有色等，机构减仓迹象十分明显，减仓的态度十分坚决。既然机构大资金减仓出来了，没有再跌一定的空间，仅凭周五晚间的利空兑现，机构是不会立即杀回马枪的。没有他们的参与，“上证指数”反弹空间有限。

　　5.大盘调整不改中小板、创业板局部牛市的运行：中央确立了十二五新兴产业发展规划，有关部委对新兴产业的支持力度前所未有，资本市场必将反映这一国策。而中小板、创业板正是新兴产业的集中地。在这波大盘调整过程中，银行、地产、石油、煤炭等传统行业遭到抛弃，跌幅巨大，而中小板、创业板调整幅度小、反弹力度大，尤其创业板在本周拒绝调整，这就明确地告诉了我们第二战役的主战场在哪里。

　　6.如果你认识不到局部牛市的现实，不能及时转换思路，在下周的反弹行情中，你将毫无斩获，甚至亏损。我们一向是以操作中小板、创业板的新股、次新股为主的。

　　????国内酵母产业属于朝阳行业,应用主要集中在发酵面食、烘焙食品等传统产业,调味品、生物饲料、营养健康产品等产业对于酵母抽提物及衍生品的应用则处于起步阶段,未来的需求和运用非常广阔。酵母行业门槛较高,是典型的寡头垄断行业,公司位列全球第三、国内第一,具有很强的技术优势和品牌优势,有些产品如酶制剂、酒精酵母等甚至超越国外同行的技术水平。我们认为,公司在国内的龙头地位非常稳固,将充分享受行业的快速增长,同时也将凭借技术优势和成本优势迅速抢占产业链已经成熟的国外市场份额。

　　????受主要原料糖蜜成本大幅上涨而公司国内产品没有提价的影响,公司前三季度毛利率下降1.2个百分点至34.9%。公司糖蜜一年采购一次,今年采购的高价糖蜜将用到明年年中。虽然成本压力较大,但酵母行业是寡头垄断,公司作为行业龙头提价能力非常强,我们预计明年很有可能提价,盈利能力的下滑只是暂时的。目前可以说是公司相对最差的时候,明后年的利润率水平将逐渐提升。

　　????公司公告拟定向增发2400万股,募集资金不超过8.3亿元,用于年产5000吨新型酶制剂、年产10000吨生物复合调味料、年产8000吨复合生物饲料、生物保健食品生产基地及埃及年产15000吨高活性干酵母项目。本次增发主要围绕附加值较高的上游和下游深加工,将进一步深化公司的产业链一体化。据了解,公司目前的调味品、动物饲料、保健品等业务虽然规模较小,但发展速度非常迅猛,公司正脚踏实地朝着打造终端消费品品牌的方向努力。我们认为,随着募投项目的投产和公司产业链一体化的推进,2012年公司将步入新的业绩快速增长期。

　　????假设公司2011年完成2400万股的定向增发,我们预计公司2010-2012年摊薄后的EPS分别为1.01、1.29和1.86元,以11月16日收盘价44.78元计算,10-12年动态PE分别为44X、35X和24X。我们认为公司所处行业发展广阔、经营稳健、龙头地位稳固,对公司维持长期看好的观点。我们给予公司“买入”的投资评级,目标价为55.47元。

　　????拟定向增发投资5大项目。公司公告拟定向发行不超过2400万股,募集资金总额不超过8.3亿元,投资项目包括酵母、复合生物饲料、YE复合调味品、生物保健品、酶制剂5大项目。(我们在正了详细分析,敬请阅读)无限宽广的生物产品平台,持续引领健康消费大趋势。安琪绝不仅仅是面包原料供应商。酵母作为微生物的属性,以其发酵能力和天然丰富的营养物质为基础,使安琪酵母大步进入面食行业、烘焙行业、酒精行业、调味行业、培养基行业、生物饲料行业、保健品行业及酶制剂等众多行业。

　　????安琪才是真正的生物技术专家。面用酵母已经赶上历史悠久的欧洲同行,酒用酵母已经超越美国同行,公司研发的酶制剂系列品种达到国际领先水平,3个产品打破了一家日本企业垄断全球市场的格局,其中α-葡萄糖苷酶正是保龄宝等低聚糖公司生产所需的核心酶制剂。相比于A股众多冠名所谓“生物”而享受超高估值的公司,安琪才是最实在的生物技术企业。

　　????好产品配好团队,好团队配好机制。管理层20年如一日,从没有原料和市场优势的宜昌起家,把公司打造成全球领先的酵母企业,足以证明团队的卓越能力。10年上半年向中层以上管理层和员工持股的公司增发完成,多方利益实现共赢,彻底解决了发展的机制问题。

　　????产业链一体化,走向终端消费品牌。安琪从酵母产品优势起步,产业链一体化程度不断加深,进入上游制糖和下游生物饲料,打造复合调味品和生物保健品品牌,而酶制剂等领域有望不断挑战传统的国际巨头。

　　????11年目标价50-55元,“强烈推荐-A”投资评级。按三季报及暂假设11年发行2400万股,我们略调整10-12年摊薄后EPS1.04元、1.32元,1.86元,因大部分产能12年达产,故11年有摊薄,12年略有增厚。但净利CAGR达39%,目标区间可到50-55元。风险提示:糖蜜大幅上涨;扩产进度较慢。?

　　????首旅股份将成为集团公司唯一的酒店类资产平台。为了全面解决与首旅股份同业竞争问题,首旅集团曾计划尽快完成北京地区下属酒店业务的整合工作,将首旅股份最终打造成为首旅集团控股的、唯一的以北京地区酒店投资及景区经营为主业的上市公司。

　　????通过逐步整合,最终解决集团公司与股份公司之间存在的经营相同业务的问题。由于集团公司绝大部分资产是酒店类资产,可以预见,首旅股份未来必将成为集团公司的旗舰,承载着集团公司“品牌 资本”的战略目标。

　　????我国酒店行业正处于周期上升阶段。在经历长达7年亏损之后,我国酒店行业终于在2005年出现盈利。此后,我国酒店行业景气度进一步攀升。这种良好局面的出现得益于国际旅游市场的迅速成长和国内经济的强劲发展。

　　????公司商业地产累计增长幅度近10倍。近几年来,由于我国经济高速发展,居民可支配收入大幅度增加,以及土地物业市场化的推进,全国房地产价格迅速攀升,首旅股份旗下的商业地产价值增值幅度巨大。经测算,首旅股份旗下现有物业资产目前归属于公司的市场价值为96.35亿元,比账面净资产增长975%。

　　????估值及投资建议。我们采取了市盈率估值法、重置成本法、DCF估值法等三种估值方法进行估值,而且考虑南山景区门票分成,最后得出的合理价值区间为20.62元-34.30元。鉴于集团公司的持续注资行为,以及酒店行业上升周期和酒店物业资产升值周期还未结束,我们认为首旅股份的价值还会得以提升,因此给予其“增持”投资评级。?

　　????业绩符合预期。2010前三季公司营业收入、营业利润、净利润分别为17.2、2.40、1.53亿元,分别同比增长51%、27%、22.6%;EPS为0.66元,符合预期。收入增长源于旅行社收入提升及前门饭店并表。

　　????旅行社行业需求继续回升,出境游爆发式增长,带动公司旅行社业务快速发展,同时其较低的毛利率使得公司综合毛利率大幅下滑。

　　????09下半年旅行社行业开始逐步复苏,目前需求仍在回升中;此外2010年以来,出境游需求高速增长。两因素共促公司第三季度旅行社收入同比增速超过60%,预计第四季度增速将放缓。然而,旅行社毛利率仅6%左右,其收入的快速增长拉低了公司综合毛利率,第三季度公司综合毛利率为29.7%,环比同比均下降超过10个百分点。预计全年毛利率较上年同期下降约5个百分点。

　　????前门饭店并表促进整体收入提升。前门饭店于09年底并表,预计10年前三季度贡献收入增量略低于5000万;此外,由于前门饭店定位于接待国内高端团客,因而毛利率和净利润率均较低。

　　????景区收入稳定增长。前三季度,南山文化景区门票收入同比增长约24%,该业务的稳定增长对公司业绩起到很大的支撑作用。

　　????盈利预测及投资建议:预计2010-2012年,公司净利润增速分别为25%、28%、12%,EPS分别为0.86、1.1、1.23元。公司估值相对大盘折价约40%,低估值源于市场对南山门票分成引起的利润漏出的担忧,我们综合分析后认为目前股价过多地反映了市场担忧,建议参考2011年业绩,按分部估值给予目标价32.5元,维持“增持”评级。

　　????投资评级与估值:“十二五”特高压将进入建设高峰期,特高压总投资或达5000亿元。我们预计公司10-12年营业收入分别为150亿、179亿和227亿元,EPS分别为0.28元、0.35元和0.50元,目前股价相当于12年15倍PE,给予“买入”评级。

　　????有别于大众的认识:我们认为,公司不仅一次设备技术领先,同时与智能电网高度相关,将显著受益以特高压为基础的坚强智能电网建设。

　　????(1)公司是特高压设备龙头,主设备市场份额高达30%-40%,将受益特高压建设。我国坚强智能电网是以特高压为基础,预计“十二五”特高压将进入建设高峰期,总投资将达5000亿元;同时“十二五”国网和南网电网投资或超2万亿元,较“十一五”期间1.5万亿大幅增长。公司在特高压主设备领域市场份额达30%-40%,将显著受益特高压加速和电网投资加大。

　　????(2)一次设备智能化领先者,首批智能电网招标即中标58%,同时积极拓展二次设备,公司有望成为一二次设备集成供应商。公司最早布局一次设备智能化,首批智能电网招标即中标58%;目前公司与国电南自合资成立西电南自,重点拓展二次设备业务,并为一次设备智能化提供支持。未来公司可能通过收购二次设备公司,以形成一二次设备集成发展模式,在未来输变电总包工程中优势明显。

　　????(3)电力电子业务技术领先,未来前景广阔。公司拥有电力电子领域壁垒最高的直流换流阀技术,同时拥有西电西整子公司,在电力电子领域技术处领先地位。公司未来有望在无功补偿、谐波治理等电力电子业务方面大力拓展,电力电子业务市场前景广阔。

　　????(4)海外市场增长空间大。目前新兴国家市场对输变电设备需求旺盛,公司具备成套设备供应能力,优势明显。公司未来重点发展战略之一是大力拓展国际市场。上半年海外订单约25亿元,预计全年能获得50亿的订单,未来海外业务收入有望达到20%-30%增长。

　　????我国规模最大、产品配套能力最强的输变电央企。中国西电成立于1959年,2007年主营业务收入首次突破100亿,连续5年位于中国电气工业百强之首和中国电气竞争十强之首。分产品来看,中国西电是我国最大的高压开关生产企业,也是我国变压器行业的领头羊,绝缘子避雷器、电容器和整流装置都处于行业领先地位。中国西电是我国输配电行业产品种类最为齐全、综合配套能力最强的企业,也是输配电领域惟一的央企。

　　????特高压输电和出口是输变电行业十二五期间的两大看点。由于用电负荷中心远离发电资源禀赋中心,并且考虑到煤电、水电、风电等大型能源基地建设的推进,我们认为特高压规划进入电网十二五规划是大概率事件,特高压投资规模约为5000亿,特高压设备企业将首先分享特高压的盛宴。

　　????此外,中国周边国家电网设施相对落后,不能很好地满足当地经济发展的要求,对输变电建设存在较高的改造和新建需求,而中国输变电企业在世界范围内具有充分的竞争力,因此,近几年输变电企业开始走出国门,直接承包海外的输变电工程,将在十二五期间进入收获期。

　　????西电能够提供最全面的特高压交直流设备,平均特高压收入增量占比超过40%。特高压和直流设备领域呈现寡头竞争格局,特高压变压器和开关基本处于三分天下的格局,西电拥有三分之一的市场份额,而在直流输电设备领域,西电作为领头羊,可以提供特高压换流变压器和特高压换流阀,分别由包括西电在内的三家和两家公司提供。中国西电是能够提供最全面的交直流设备的企业,经过我们的测算,平均来看,特高压交直流对收入贡献可以到75亿,相较于目前160亿的收入规模来看,占比超过40%,特高压毛利率高,有望显著提升公司业绩。

　　????战略上非常重视海外市场,综合配套能力是最大的竞争优势,海外出口实现翻番式的高增长。中国西电是国内惟一能够为交直流输配电工程提供成套输变电一次设备的企业,这种设备成套能力在海外业务中具有很强的竞争优势。公司从战略上非常重视海外市场,并进行了全面的布局,包括东南亚、非洲、欧洲等地方。未来几年来看,海外出口收入有望实现翻番式的高增长,公司规划在2015年将出口比例由08年的9%提升至30%以上,这一目标可能提前实现。

　　????首次评级为买入,目标价9.5元。根据我们的预测,公司10、11、12年的EPS分别为0.29、0.33、0.45元,参考可比公司2010年PE的取值范围,并考虑到2011年至2012年间的增长,我们认为可以给与公司2011年28倍PE,目标价9.5元。

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