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　　今年以来，摩尔线程、沐曦股份等一批高科技创新企业上市，给一级市场投资人带来了财富效应。一些上市公司通过产业基金间接参股这些企业，成为资本市场上重要的产业投资力量。

　　回顾上市公司参与产业投资基金的路径，与主业无关的“跟风式”投资逐渐退场，与主业强相关的硬科技赛道受到更多关注。越来越多的“链主”上市公司不满足于单纯的财务投资，而是以日渐成熟的企业风险投资模式成为受欢迎的新力量。

　　12月19日，“光通信电芯片第一股”优迅股份完成上市，首日大涨超350%。星网锐捷、福日电子等上市公司通过福锐星光基金间接持股优迅股份。星网锐捷表示，公司加大资本运作力度是为了推进AI战略，通过多种方式挖掘高价值投资标的，加速构建第二增长曲线，加快AI化转型步伐。

　　根据同花顺iFinD统计，截至12月15日，今年共有341项上市公司参与设立产业基金的事件发生，与去年基本持平。上市公司参与产业基金投资明显向与自身相关度高的、科技属性强的、赛道专注的“硬科技”领域聚集。“新材料”“新能源”“人工智能”“半导体”以及“智能制造”成为五大高频词出现近150次。此外还包括“机器人”“生物医药”“低空经济”等新兴产业领域。

　　这种产业迁移符合当下的政策导向。2025年1—11月，先进制造行业的IPO数量达43家名列第一，电子信息、医疗健康行业分别为34家、33家，名列二、三位。今年6月证监会宣布扩大科创板第五套标准适用范围、正式启用创业板第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市，随后上市的三家相关企业中，两家为创新药企业，一家从属半导体行业。

　　虽然今年明星企业接连上市，带火了二级市场上的“影子股”，但在过去几年二级市场低迷的背景下，A股上市公司参与设立产业基金的数量处于低位。在2020年至2024年期间，这一数据分别为390项、579项、476项、449项、338项。

　　投中信息CEO杨晓磊认为，低流动性的市场制约了有限合伙人的信心和投资意愿——2014年的项目到今天还有高达70%尚未退出。此外，有上市公司表示，面对盈利压力也是限制参与创投项目热情的重要原因之一。

　　具有上市公司背景的投资人更受一级市场欢迎。CVC是近年来LP们最喜欢的基金类型，尤其是地方国资特别喜欢与CVC合作。CVC的核心竞争力在于对母公司业务逻辑与战略布局的深刻理解，基于这种理解挖掘潜在产业机会，是CVC构建差异化优势的关键所在。

　　汇川产投表示，传统模式下，上市公司多以出资人身份参与基金，而CVC模式则更注重战略深度绑定。目前中国CVC参与投资事件占全年一级市场总投资事件比例为11.24%，但“独角兽”企业中获得中国CVC投资的比例高达33.07%，体现了CVC模式较高的“命中率”。

　　对于LP而言，有较大的产业投资人主导投资不仅意味着获投企业有采购的可能、新技术应用的机会，还可以解决创投基金资金效率不高的问题。华工科技将旗下CVC机构华工投资视作“产品经营+资本经营”双轮驱动的重要一环。2021年末，华工投资成立了基金管理平台，并发起设立了华工瑞源创投基金，目前基金整体回报倍数近一倍。

　　投资回报率只是CVC基金对上市公司发展提供支撑的一个方面。累计投资项目超60个，汇川产投通过整合集团内部与被投企业资源，从三个维度为上市公司发展提供支撑：补强核心技术短板、搭建产业协同生态、捕捉赛道机会。

　　不过，作为市场化募资的专业GP，投资收益仍然是多数CVC机构的核心考核目标。汇川技术对汇川产投的投资基调是“以财务回报为第一要义，同时兼顾集团战略”。汇川产投负责人表示，一方面需对全体LP的投资收益承担责任，另一方面，汇川产投由母公司100%持股，其管理的基金为并表型基金，基金财务表现直接影响上市公司利润水平。

　　目前A股上市公司下设CVC机构的企业约有410家，在上市公司总数中占比约7.5%。随着上市公司运用CVC模式的能力越来越成熟，对于一级市场的影响将进一步深入。今年下半年，华工投资、华工瑞源发起设立华工未来基金、华工瑞源二号创投基金。其中，瑞源二号基金围绕产业链强链补链，培育未来龙头；华工未来基金面向“十五五”要求，培育和壮大新兴产业和未来产业，链接源头创新，孵化颠覆性技术。

　　华工投资董事总经理张丽华表示，这是推动CVC能力持续深化的体现。一方面，通过“强链”巩固光电子、智能制造、传感器等优势领域全球竞争力，以“补链”突破核心器件与工艺瓶颈，以“延链”布局下一代未来技术等新兴增长极；另一方面，构建起覆盖“早期孵化—成长期加速—成熟期并购”的全生命周期基金矩阵，实现了对产业链创新的广度覆盖与深度挖掘。

　　与此同时，日益变化的募资环境也对CVC机构提出新的要求。回望2021年华工瑞源创投基金设立时以市场化LP为主的结构，2025年设立的华工瑞源二号基金，其LP已均为湖北省、市、区各级国资平台。五年间，一级市场格局发生根本性重塑，基金设立从以往追求财务回报为主，相对转向更强调与地方产业战略及产业链强链补链深度绑定。具备强大产业背景与深度赋能能力的CVC，正成为国资开展产业孵化、实现地方战略目标的首选合作伙伴，共同构建“产业孵化”的新生态。

　　汇川产投目前正在推进江苏汇川智能制造创业投资基金合伙企业的募资。公司负责人表示，当下LP对CVC的期望正变得越来越综合，要求也在不断升级。能否精准回应LP的新要求，将直接决定一家CVC机构能否持续获得市场的优质资金支持，从而在激烈的竞争中脱颖而出。

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