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　　新闻1,央行鼓励境外机构投资中国债券市场。为加快建设更加开放透明、具有广度和深度的债券市场,

　　以更好地发挥市场资源配置的功能,中国人民银行近日发布了《中国人民银行关于境外央行、国际金融组织、

　　主权财富基金运用人民币投资银行间市场有关事宜的通知》,将相关申请程序简化为备案制,取消了对上述机

　　构的额度限制,将其投资范围从现券扩展至债券回购、债券借贷、债券远期、利率互换、远期利率协议等交

　　目前,银行间债券市场已成为中国债券市场的主体部分。为维护债券市场平稳健康发展,人民银行鼓励

　　境外机构投资者基于资产保值增值的需要进行长期投资。中国人民银行有关负责人表示,这与境外央行类机

　　构基于流动性管理需要,开展一些短线的投资和头寸调整并不矛盾。对于境外机构投资者其他的投资需求,《通

　　知》并没有禁止。从国际经验看,央行和货币当局、国际金融组织、主权财富基金基本上都是各国金融市场

　　的长期投资者,也符合我国银行间债券市场对长期投资者的定义,对此类投资者没有持有期限和最低持有量

　　新闻2,一级行情火口行债中标收益率低于二级市场水平。进出口银行30日对该行2015年第12期、第

　　13期金融债进行了新一次增发行招标。这两期债券分别为3年、5年期固息品种,此次增发行规模均不超过

　　40亿元。发行结果显示,这两期口行债认购倍数较高,中标收益率大幅低于二级市场水平。

　　来自中债网和交易员的消息显示,本次口行招标的3年、5年期债券中标收益率分别为3.3477%、3.5758%,

　　投标倍数分别为4.7倍、4.5倍。中债政策性金融债(口行和农发行)到期收益率曲线年期最新

　　收益率分别在3.46%和3.67%左右,实际中标结果明显低于二级市场10个基点左右。

　　市场人士表示,两期口行债认购倍数均在4倍以上,显示机构需求旺盛。整体而言,近期股市震荡走弱,

　　提振了债市中短期品种需求。在此背景下,两期口行债延续了近几个交易日利率新债获市场积极配置的态势。

　　资金回流明显债牛王者归来近期市场最大的变化莫过于股市大跌引发市场风险偏好回落和大类资产配置转移。资金回流债市明显,

　　中高等级信用债需求火爆,利率债亦表现不俗。在风险偏好未提升之前,资金回流债市趋势仍将延续,债牛

　　本轮股市大幅下跌不仅对金融市场造成冲击,对实体经济的冲击也开始蔓延。首先,上市公司很多都有

　　股权,而这些质押融资可能部分直接或者间接参与股市,股市大跌导致企业可能抛售商品或者变卖

　　资产来周转资金。其次,股市快速下跌导致银行体系的部分权益类资产出现风险,使得银行风险偏好进一步

　　下降,抑制未来信用扩张。最后,股市大跌致使居民消费受到抑制。近期深圳房产市场的降温在某种程度上

　　可能体现了此轮股灾的影响。除此之外,股市对经济的影响亦体现在了最新的宏观数据中。

　　7月财新制造业PMI48.2,打破了过去三个月的趋势性企稳,出现环比1.2的剧烈回落,且创下15个月新

　　低。PMI作为景气调查指数,股市大跌所带来的悲观情绪或在数据中得到了体现。以新订单减产成品库存衡

　　量的经济动能指标从6月的2大幅降至-2.1,经济动能放缓显示经济下行压力仍然较大。尽管6月工业产出显

　　著回升,但主要与企业担心银行收紧信贷有关,随着产成品库存堆积,7月工业产出显著放缓的可能性加大。

　　当前商品房销售相对较好,但库存压力仍然较大,加上股市下跌使得未来销售面临不确定性,地产投资仍难

　　有显著反弹。总体来看,股灾打破了前期经济企稳预期,后期经济下行压力不减。

　　近期猪肉价格持续上涨,引发市场对货币政策能否继续宽松的担忧。从防范系统性风险的角度来看,我

　　在经济下行周期下,中国经济一直面临的问题是杠杆和债务过高,货币政策的关键目标之一就是稳定资

　　股市在经历了大跌之后,市场对未来走势分歧较大,股市仍然脆弱,若货币政策收紧,不排除大跌重现

　　身面临周期向下的压力,7月地产销量已然开始弱于季节性。考虑到本轮地产的复苏缺乏居民收入和企业盈利

　　改善的支撑,若货币政策放松进程就此结束,加上股市大跌对地产需求形成负面冲击,地产下半年的压力将

　　再次上升。防范资产价格通缩的重要性无容置疑,若货币政策因为“猪”的问题而收紧,股市和房市下跌的

　　股市大跌之后,市场风险偏好急剧回落。约2万亿打新基金及3万亿的配资撤离股市,其中很大一部分

　　差均降至历史低位情况下,其中长端利率仍保持在历史中等水平,其相对价值突显。从相对价值角度来看,

　　由于利率债具有加杠杆优势,即使其绝对收益不一定满足理财类机构的配置,但杠杆提升后,仍有相对吸引

　　力。从利率债的主要需求机构银行自营部门来看,未来一段时间其对利率债的需求或将有系统性的提升。股

　　市降温后,资金从股市逐步回流银行存款和理财,这将有利于稳定银行负债端,从而增加银行对中长期限利率债的配置需求。

　　总之,在股市未企稳回升之前,风险偏好难以提升,股市资金回流债市趋势在三季度内仍将延续,债牛

　　7月30日,周四,,全国银行间债券市场结算总量为20794.06亿元,较上一日增加1.63%,交易结算总

　　借贷51.30亿元。回购利率基本平稳。其中,隔夜利率上行2.3BP至1.446%,7天回购利率上行2.4BP至2.475%。

　　央行开展了期限为7天逆回购操作,交易量400亿元,中标利率为2.50%。

　　表1,当日银行间债券市场结算概况合计现券交易买断式回购质押式回购远期成交债券借贷当日交易结算总笔数021当日结算总额(亿元)结算额增幅163%-564%-519%316%-8127%

　　表2,当日银行间债券市场各券种现券结算情况债券结算只数结算金额,亿元,国债4040910地方政府债1200政策性银行债148193928中央银行票据33200商业银行债84602企业债23130674短期融资券0000中小企业集合票据0 000中期票据 84 12545资产支持证券 0 000证券公司短期融资券 0 000非银行金融机构债 1 400国际机构债 0 000其他 9 2540总计 525 288998

　　表5,上日国债柜台结算情况债券代码 买入量(万元) 卖出量(万元) 债券代码 买入量(万元) 卖出量(万元)

　　债市表现平稳,信用利差延续低位运行。5月份以来债市表现不佳,主要是受当期债券供给增加的影响,先

　　后2批共2万亿政府置换债券供给增加,, 以及股市繁荣带来的打新收益增加,配置盘偏好转向打新产品。风

　　险偏好明显提升,分流债市资金。但整体上来看,交易所市场受到的股市波动影响较小,银行间市场股债“翘

　　翘板”效应相对明显。传统债券市场6月份以来表现平稳,从利率期限结构看,基本没有变化。利率期限结

　　构形状和高度不变,意味着利率产品价格稳定。信用利差也延续了低位运行的状态。

　　债市看好方向不变,创新成未来发展主流。虽然,新发债的票面利率下降了,但风险也相应降低了。就

　　趋势而言,债券资产的交易价值仍然是为正的。首先,经济增速下台阶方向下,经济延续“底部徘徊”状态,6-12月内经济下行压力不能消除,其次,通货紧缩压力6-12月内不会消除,第三,货币政策基调不会改变,

　　即使海外加息, 国内也会有对冲性政策出台,第四,标志性利率和产品的价格,仍然处于和经济基础不对应

　　的高位。在当前的实际表现中,对类固收产品的关注和创新,包括转债、打新、分级、资产证券化等创新产

　　品,是各机构上半年债券投资的重点, 以及获得超额收益的主要源泉, 由此也可以看出产品创新将是未来发

　　债券投资回归固收本质,交易价值。转向时间价值曾经的杠杆交易建立在交易价值提升趋势上, 目的是

　　“价差”收益最大化,加杠杆主要体现在交易市场上,债券二级市场和货币市场,。在债券市场整体平稳的情

　　况下,追求时间价值最大化是未来投资收益最大化的可行途径——既债券投资要回归固收杠杆交易的本质。

　　时间价值攫取需要在2个方面同时努力,扩资产,负债端的商业模式创新, +加杠杆,资产端的投资行为,。

　　在资产端投资行为方面,建议实行中等程度的财务杠杆——1-3倍的比率,具体依交易员的业务能力定。 ,上

　　3、招商银行依照合法合规、恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则向客户提供投资咨询服务,但是由此所产生的投资风险由客户承担。

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