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　　新形势下，外资投行唱多中国的声音不绝于耳。高盛2026年建议高配A股和港股；摩根大通将中国内地与香港股市评级调升至“超配”；瑞银认为，政策支持、企业盈利改善及资金流入等因素可能推动A股估值提升。这些判断均反映出国际资本对中国经济转型方向与2026年发展前景的认同，更预示着冬去春来，全球资本有望流向东方。

　　澎湃新闻“首席连线年市场展望以《春水向东流》为题，取的也是此意。展望中，“首席连线”工作室将访谈数十位权威经济学家、基金经理和分析师，请他们谈谈对新一年中国经济的判断，解析投资新机遇。

　　“2026年，我觉得股市还有一些上涨空间，其核心的上涨驱动因素依然在延续，且当前成长板块的估值不高。”2月18日，融通基金权益投资部副总经理、融通产业趋势臻选基金经理李进做客澎湃新闻“春水向东流——《首席连线年市场展望”专题时认为，当前市场水温处于中性偏热的状态，但总体而言还在理性的范围。

　　李进指出，此轮上涨趋势大概率尚未结束，驱动逻辑主要来自政策导向、流动性环境和产业趋势三个维度，这也是后续市场观察的关键变量。

　　在具体方向上，李进对算力保持关注，认为部分原材料、芯片及存储领域具备显著的业绩超预期潜力。与此同时，独立储能赛道在他眼中正步入高速成长期，未来数年有望持续释放增长动能。

　　针对消费与创新药板块，李进并不悲观。他认为，相关板块经历前期调整后，估值压力有所消化，已逐步进入可布局区间。

　　2025年李进在管产品共4只，其中2只基金在2025年年内实现净值涨幅翻倍，尤其是融通产业趋势一举拿下了2025年度的股票型基金冠军。

　　澎湃新闻：回顾2025年，A股市场取得了较大涨幅。在你看来，推动市场上行的核心逻辑是什么？

　　李进：从数据可以看出，2025年A股的涨幅是由估值和业绩增长共同决定，估值和业绩大约各贡献了一半的幅度。

　　总体来讲，以成长为主要风格的创业板估值和业绩弹性更大，实现了更大的涨幅。

　　2025年涨幅最大的两个板块，是有色和通信，这两个板块的主要公司业绩增速都很高，其上涨有基本面支撑，而且相应板块的龙头公司估值都比较低。

　　澎湃新闻：你在刚刚披露的四季报中提到一个观察，认为“当前投资人对房地产市场的悲观和散户对进入股市的谨慎，也侧面说明市场依然处于理性状态。”这是否意味着，在你定义的框架内，市场尚未进入过热阶段？

　　其代表性指数是创业板指数，估值还处于近15年历史中枢略偏下一点，并没有过热。而沪深300和上证指数的估值水平位于历史中偏高的位置，主要因为银行、有色、保险、红利等偏价值的板块股价连续突破历史新高。

　　另外一个指标是看散户入市的热情，非理性的部分主要是成交量大幅上升以及部分题材板块的高度活跃。

　　在2025年底时，其实市场成交并没有那么活跃，2026年开年后，看到成交量快速从2万亿放大到3万亿，部分处于早期的产业大幅上涨，开始出现了部分非理性的信号。

　　澎湃新闻：你曾公开发声称“此轮上行趋势大概率没有结束”，但同时也在四季报中指出“根据过去经验推演未来是习惯而非理性”。支撑你认为趋势将延续的最核心逻辑是什么？

　　李进：我觉得没结束，是因为驱动这一轮行情的三个因素都还在延续，这三个核心逻辑也是后续观察的重点。分别是政策、流动性和产业趋势。

　　第一点：政策层面，国内和海外对股市都非常友好，股市已经成为拉动消费和居民信心的重要抓手希望刺激消费，刺激经济企稳回升。所以各项对实体经济和股票市场都是正面的维护。

　　第二点：流动性。美联储依然在降息周期中，美联储2026年预计会将利率降到3%左右；国内的流动性也很宽松，降息降准都在路上。

　　第三点：产业趋势在延续，AI的下游需求处于快速上升的状态，而且现在主要的龙头公司的估值都还比较低。产业成长周期还处于前半段。

　　对于股市行情的判断，后续也主要是跟踪这三个核心变量。如果这三个指标出现了变化，可能需要修正观点。

　　澎湃新闻：2025年12月召开的中央经济工作会议强调了“稳中求进”和“激发内生动力”。你认为，这一政策定调对2026年A股的市场结构（板块轮动）和投资风格（成长/价值）可能产生哪些具体影响？

　　李进：中国经济激发内生动力，在我们看来，有两大产业方向会受益于政策，一是科技创新，二是刺激内需。

　　人工智能产业作为科技竞争的核心赛道，正深刻塑造着未来数十年的国际格局与产业升级路径，各国持续加大投入已成必然。当前，人工智能仍处于“大基建”阶段，资本开支规模显著，直接带动算力产业链各环节受益——从GPU、光模块到PCB等关键硬件领域需求持续旺盛。

　　与此同时，产业发展呈现“硬件先行、应用跟进”的清晰节奏。在应用层，人工智能已开始在云计算、AI广告营销等领域贡献实质收入，并在编程等领域推动生产力变革；智能驾驶方面，2026年无安全员的自动驾驶出租车将在美国和中国逐步投入运营；海外新一代机器人也会步入量产阶段。整体来看，AI应用正步入快速爆发期。

　　除了科技创新，中国经济激发内生动力的第二个抓手是刺激内需。消费平替、消费出海等领域充满机会。

　　我们看到从2025年12月开始，二手房挂牌量在下降，成交量在上涨，少部分城市的成交价格也有所回升。如果地产销售能够持续企稳回升，那传统的消费领域也有望迎来上涨。

　　“激发内生动力”的定调，将推动A股投资风格从2025年的 “成长一枝独秀” 转向 “成长与价值共振”的风格，2026年的投资机会更加均衡。

　　澎湃新闻：你如何展望2026年AI产业链各环节的景气度分化趋势？除了当前重仓的光模块，还有哪些细分方向你认为存在超预期的潜力，其核心催化因素是什么？

　　李进：人工智能板块一直都存在着分歧，但有分歧是好事情，说明预期并不一致。

　　我个人觉得今年AI算力的投资会有明显分化，去年板块的大幅上涨使得大部分个股的估值都已经到了合理水平。

　　而从下游算力投资的增速来看，2026年的行业增速明显会比去年放缓，这意味着部分依赖总量增长的个股后续的业绩成长空间会相对有限，估计表现也会相对一般，甚至会因为资本开支增速放缓导致其估值中枢会逐渐下移。所以只能在算力方向去寻找需求增速显著超越行业增速的细分板块，也就是所谓的通胀环节。

　　除了光模块，算力方向的通胀环节主要有两个：一是上游的部分原材料和芯片，扩产难度比较高，扩产周期长，使得其供应在短时间跟不上。

　　第二个是存储方向，会出现明显的供不应求。应用端爆发之后，以前大家觉得AI的智力很重要，现在会发现AI的记忆力更加重要。AI agent功能开始得到规模应用之后，可以看到存储芯片的价格不断上涨，比如DRAM或者NAND存储芯片，价格涨幅已超过一倍。

　　澎湃新闻：你将储能定位为“第二增长点”。目前储能行业处于爆发初期，从投资角度看，你更看好产业链中的哪个核心环节？如何评估该行业未来几年高速增长的速度与可持续性，关键变量是什么？

　　李进：在容量电价和峰谷价差的驱动下，国内独立储能项目的收益率已经向海外看齐，储能行业进入商业化发展新阶段。看好独立储能市场未来几年持续高速增长。

　　国内储能对生命周期经营要求提高，独立储能盈利空间打开后作为经营性单元，与以往强配政策不同：一是储能具备交易属性（调频、现货交易），对生命周期要求变高，需保证十年以上容量，设备要求明显提高；二是独立储能从政策强配转为经营性单元，盈利空间打开。这样对储能产业链的集成商、电芯厂商的溢价认可增加，所以对两个环节比较看好。

　　对于未来几年成长的持续性，长期角度核心看“新能源发展中弃风和弃光的问题”是否能得到解决。如果以后峰谷价差在不断缩小，那储能的收益率会降低，自然其需求会受到较大影响。但在可见的几年内，储能的需求都会保持较高的增速。

　　短期而言，要密切关注上游碳酸锂的价格。近期因为碳酸锂的价格大幅上涨，导致电芯成本也快速上升，已经有一些业主持观望态度，暂缓建设储能项目，需求受到了一些影响；后面随着碳酸锂价格的回落，储能项目将重新启动。

　　澎湃新闻：2025年下半年你减持了新消费与创新药，原因是估值透支或短期利好已反映。站在当前时点，在你看来，这些板块是否已全面高估？未来，在什么具体条件或信号出现时，你会考虑重新加大对这些长期看好方向的配置？

　　李进：我是在2025年二季度减持了新消费，三季度减持了创新药，当时的原因是相应版块的主要公司估值变得比较高，未来的市值空间有些被透支了，而且当时部分公司的业绩出现了低于预期的情况。

　　但经过半年的回调，消费和创新药板块其实又到了可以逐渐配置的时候，比如新消费方向，有些股票又跌回了今年的20倍PE，而且业绩保持不错的增长。

　　再比如创新药，三季度之前确实涨得太快，现在很多股票也回调了30%以上，但其成长逻辑依然在往前推进，中国创新药对外授权的数量已经接近全球40%的占比，临床开发的数量也处于全球前列。一些重磅新药已经得到海外同类药企的认可、产品已经走到后期临床阶段，并拿到数十亿美金的授权的公司。

　　但中国的创新药公司市值相比国际巨头来讲，还比较小；所以在这样的方向，我们可以重新去找一些具备全球竞争力的创新药企业，在主流方向上产品具有竞争力的公司，尤其是海外授权进展或销售超预期的公司。

　　澎湃新闻：除了紧密跟踪已知产业趋势外，你会如何构建一套前瞻性的研究体系，用于发现那些处于“0到1”或“1到N”关键时期的早期机会？在将这些机会纳入组合前，你最看重哪些关键的验证信号？

　　李进：对于新兴产业的研究确实会相对比较难一些，对我们而言，重要的是要比较前瞻地去判断产业是否将进入真正的爆发期，也就是迈过产业发展的临界点。

　　在临界点到来之前属于偏主题的阶段，也就是“0-1”阶段，这个阶段很难有业绩兑现；过了临界点之后，股价会走得比较稳健，因为是靠业绩推动的。

　　是否达到临界点，其实是判断其具备了快速爆发的条件。类比于光伏的评价、新能源汽车相比于燃油车具备了经济性、人工智能大模型具备了推理判断能力等，新兴行业是否具备了快速放量的基础是核心关键点，是否跨过产业发展临界点是研究的重点。

　　比如商业航天的火箭发射是否具备经济性，自动驾驶的robotaxi相比传统出租车是否具有了经济性，人型机器人是否将达到商业化销售的条件，这是我们主要看重的验证信号。

　　在具体跟踪时，我们还会密切跟踪相应公司的产品验证情况，客户订单数量等等更加具体的基本面信息。

　　澎湃新闻：你提出“成长赛道均衡配置+个股聚焦龙头+逆向动态调整”的组合管理方法。在实际操作中，如何具体平衡行业适度分散与个股集中精选之间的矛盾？如何规避某个板块的“鱼尾行情”？

　　李进：投资组合中的行业分散，核心目的在于控制回撤与波动。当资产驱动因素各异时，组合更易呈现“涨跌有序”的态势，并在特定行业出现泡沫时，能够向更具性价比的板块灵活切换。

　　行业集中，则旨在捕捉产业趋势快速爆发带来的超额收益。若不重仓布局正处于爆发期的行业，组合净值增长往往缓慢。

　　而个股集中的逻辑源于长期视角下的行业规律：大多数行业中，仅有少数具备持续竞争优势的企业能够穿越周期、推动行业进步，并在长期维度上创造超额利润。因此，在选股时必须坚守品质，宁可付出合理甚至偏高的估值投资于核心企业，也避免以便宜价格买入二三线公司。

　　行业均衡与行业集中，这两类看似矛盾的战略，在个股层面实则统一。是否超配某个行业，本质上取决于能否在其中找到足够多具备大幅上涨潜力且质地优异的公司。行业配置的比例，不应以降低选股标准为代价。通过跨行业比较，可有效规避板块行情末段的回撤风险。

　　当研究覆盖多种类型、处于不同周期位置的资产时，自然会在各方向之间进行性价比比较。某一方向估值泡沫化时，即可减仓并切换至相对低估的领域，从而避开“鱼尾行情”。若比较发现组合主要持仓均已偏高，则应转向防御类资产，甚至降低仓位，以规避系统性风险。

　　澎湃新闻：对于希望在2026年把握成长机会、同时控制风险的普通投资者，你会给出哪些具体的配置策略建议？

　　李进：2026年，我觉得股市还有一些上涨空间，其核心的上涨驱动因素依然在延续，且当前成长板块的估值不高。

　　对于个人投资者，想参与市场带来的红利，其实有两种方式：一是买基金，二是自己选股票。基金投资可以关注一些估值处于历史中枢以下的指数基金；当然，如果有特别了解的基金经理，也可以选择他的主动管理基金，买主动基金本质上是选基金经理，需要去了解的他的投资框架、风格特征、能力圈等尽可能多的信息。

　　自己选股票一定要选竞争优势明显的优秀公司，抱着长期持有的出发点去研究它、理解它的商业模式以及核心壁垒。

　　其实任何时候都应该去选择一个行业的龙头公司去研究和投资，二线的公司当前还活得比较好，只是因为它和龙头公司竞争的时间还不够长，只有具备核心竞争力的公司才能在相对长的时间内保持超额利润。

　　澎湃新闻：展望2026年，你认为市场面临的主要投资风险可能来自哪些方面？具体到你重仓的AI板块，其核心风险是否集中于成长性能否符合预期？

　　李进：宏观层面的观察点主要看政策导向和流动性的变化趋势，这是决定股市估值的重要因素。

　　对于AI板块，当前主要的投资机会在算力方向，从行业层面，需要去关注下游需求的增长是否符合预期，比如token调用量是否保持高速增长；企业的资本开支是否持续；大模型是否延续着进步的趋势。如果这些核心的驱动因素发生了变化，我们则应该警惕。